5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于20谢霆锋资产有百亿吗20年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库谢霆锋资产有百亿吗ong>

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)谢霆锋资产有百亿吗，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。