来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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