金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)200克等于多少毫升水，200克是多少ml水业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(jià)格会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zh200克等于多少毫升水，200克是多少ml水ōng)信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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