金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的(de)差异。为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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