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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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