公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户(hù)无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额(é)度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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