调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不一(yī)。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预(yù)期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了(le)长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油(yóu)需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和(hé)下游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍(réng)将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对(d为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正uì)原油的(de)价差(chà为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正)高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的(de)时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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