文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物)于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后(h杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物òu)续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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