公募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异(yì)化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足(zú)之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力度，同时在此(c害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些ǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多(duō)个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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