金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升(shēng)也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格与国(guó)际市场联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内石(shí)油、有色(sè)价(jià)格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经(jīng)济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持(chí)续(xù)，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是(shì)，昨(zuó)天央行发布(bù)的(de)一(yī)季度货币政策报(bào)告(gào)也(yě)提(tí)及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供(gōng)需恢复(fù)时间差(chà)和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收(shōu)入(rù)分配分化、收(shōu)入预(yù)期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比(bǐ)增速(sù)走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅波(bō)动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进(jìn)一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月(yu天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思è)的(de)11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发(fā)生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居(jū)民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多(duō)在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复(fù)持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于(yú)需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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