文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chē钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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