事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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