来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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