公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zém6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸)。”他进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券(quàn)结模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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