事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(d切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通(tōng)知(zhī)的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了(le)存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(s切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸hòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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