4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗p>

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月(ybehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗uè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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