2022年是国(guó)内实施(shī)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策(cè)扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能力分化严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的(de)数(shù)据显示(shì)，光伏设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字(zì)塔(tǎ)结(jié)构，上游板(bǎn)块处(chù)于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下(xià)行预(yù)期增(zēng)加(jiā)，结合对(duì)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产(chǎn)量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电(diàn)池(chí)片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析(xī)发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可(kě)以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的(de)数(shù)据(jù)来看(kàn)，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业(yè)代表之一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩(kuò)产，价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率(lǜ)提三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设(shè)备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的(de)光(guāng)伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的(de)毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上市公司(sī)，平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原(yuán)材(cái)料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆(nì)变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式。此(cǐ)外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上(shàng)。公(gōng)司(sī)去(qù)年逆变器(qì)全球(qiú)出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅(guī)等硅(guī)片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协(xié)会(huì)硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经营数(shù)据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业(yè)存(cún)货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制(zhì)原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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