文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％）高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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