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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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