金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前(q美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗ián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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