事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分rong>。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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