4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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