4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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