近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符(fú)合(hé)食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司(sī)正常(cháng)盈利能(néng)力的各方差分析英文缩写，方差分析英文翻译(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东(dōng)为(wèi)国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子(z方差分析英文缩写，方差分析英文翻译i)化学(xué)品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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