5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前(q发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系ián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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