来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说pan>疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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