来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面(miàn)临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年(nián)经济(jì)工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推(tuī)动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的(de)方式(shì)激发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货(huò)币(bì)政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需(xū)求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设(shè)施(shī)建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调(diào)房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以(yǐ)今年(nián)和去(qù)年(nián)最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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