金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下ong>2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。