公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可(kě)以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出(chū)了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全(quán)额(é)留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模(15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸mó)式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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