文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利(lì)率却仍未回落(luò)，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策(cè)力度边(biān)际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度(dù)加大，建议投资(zī)者(zhě)关注资(zī)金面的(de)边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行(xíng)，然而税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上行幅(fú)度更大。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察(chá)，银(yín)行与非(fēi)银机(jī)构(gòu)间流动性(xìng)分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天(tiā酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围围n)利(lì)率的期(qī)限利差也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结(jié)束，资(zī)金(jīn)不松，主要有(yǒu)以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理增长(zhǎng)，确(què)保利率水平合(hé)适(shì)，在追(zhuī)求经济(jì)提振的同时，也(yě)注重防(fáng)范(fàn)市场过热带来的金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广(guǎng)义流动性(xìng)供需(xū)匹配(pèi)的前提下，货(huò)币工具力(lì)度可(kě)能(néng)会(huì)有所(suǒ)回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有进(jìn)有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投(tóu)放(fàng)趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴(jiǎo)税大月(yuè)，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动性带(dài)来了一定的(de)压力。此外，参考近期票(piào)据利率走(zǒu)势，预计信贷增速较一季(jì)度将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整体资金流出(chū)，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加(jiā)，且投资者(zhě)对于未来(lái)一(yī)个月资金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受资(zī)金收(shōu)紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温，但依然处于(yú)历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资(zī)者(zhě)对货币政策力度(dù)以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对于未来一个(gè)月内(nèi)资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临(lín)近(jìn)，回(huí)购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下(xià)行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集中(zhōng)支出(chū)，向市场释放(fàng)资金(jīn)；但跨月前夕银行资(zī)金(jīn)融出意愿一般较低(dī)，预计资(zī)金(jīn)波动幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交易主线或延续政策(cè)与基本面预期交易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关注资金(jīn)面(miàn)的(de)边际变(biàn)化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期(qī)；银行(xíng)间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围