金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份(fèn)服务进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)2进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句0日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句)，当前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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