美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次(cì)债务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提振日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗对(duì)中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望(wàng)中也(yě)提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年内(nèi)可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币(bì)日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存(cún)在(zài)修(xiū)正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于(yú)未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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