5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市p>

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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