来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链(lià观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单n)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单ong>货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。