事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需本番什么意思 日语里本番什么意思(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商本番什么意思 日语里本番什么意思(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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