5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(z苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗hōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗)特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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