金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调(di公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表ào)整还贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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