来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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