文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

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　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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