4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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