公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年junk food 可数吗，junk food是单数还是复数(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例junk food 可数吗，junk food是单数还是复数。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎojunk food 可数吗，junk food是单数还是复数)现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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