金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒ丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗u)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和(hé丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗)财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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