公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(s在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动hèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的(de)托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结(jié)算的(de)主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能(nén在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动g)有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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