2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。Op乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法enAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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