调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续(xù)下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号费走弱(ruò)的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的(de)供至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号)重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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