金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀>

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当(dāng)前(qián)的物(wù)价(jià)下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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