近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露(lù)了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度(dù)的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当(dāng)年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级(jí)实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告(gào)期(qī)”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利(lì)率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公(gōng)司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况(kuàng)蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合合信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及(jí)应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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