事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)10克是几两；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 10克是几两