原本被视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然(rán)是(shì)白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

阿富汗是不是亡国了　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体(阿富汗是不是亡国了tǐ)量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、阿富汗是不是亡国了2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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