美(měi)国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中(zhōng)国资(zī)产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地(dì)区（日(rì)本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况(kuàng)，等对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的(de)乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可(kě)于(yú)未来(lái)7个月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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